彭博评论：别高兴太早，大宗商品将是下一个下跌的市场

据彭博社报道，看涨大宗商品的投资者可能很快就会后悔，因为供需双方的力量变化似乎很快就会开始压低价格。

股市已跌至近熊市区间。债券价格大幅下跌。外币对美元的汇率急剧下跌。加密货币、Spac公司和其他投机活动已经崩溃。但大宗商品价格却一直在飙升。今年以来，彭博商品现货指数上涨了 33%，能源、金属和农产品价格也都出现了大幅上涨。

受到通胀加速、地缘政治风险上升和投资组合亏损累积的影响，投资者正大举买入大宗商品交易所交易基金（ETF），以对冲其投资组合的风险。据美国经济评级机构晨星公司的数据显示，截至今年 4 月，流入大宗商品交易所交易基金的资金为 214 亿美元，而 2021 年前 4 个月为 630 亿美元。看涨大宗商品的投资者可能很快就会对他们的热情感到后悔，因为供需双方的力量似乎很快就会开始压低价格。

中国因新冠疫情而持续封锁，导致了这个世界第二大经济体的生产大幅削减，中国的国内生产总值占全球的 18.1% ，制造业占全球的 23.9% 。

中国从巴西、智利和澳大利亚等国进口的石油、铜和铁矿石等大宗商品，以及从德国、韩国和台湾等制造业出口国进口的商品，都受到了冲击。

根据日本金融控股公司野村控股的数据显示，4 月份中国铁矿石进口同比下降 13% ，铜进口下降 4% ，汽车和底盘进口下降 8% 。

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俄罗斯入侵乌克兰也扰乱了全球需求，而美元的强势也抑制了发展中国家对大宗商品的需求，因为自 4 月以来，这些国家的货币兑美元平均下跌了 3% 。在全球交易的 45 种主要大宗商品中，有 42 种是以美元定价。唯一的例外是羊毛（澳元）、琥珀（俄罗斯卢布）和棕榈油（马来西亚林吉特）。

发展中国家的大宗商品进口也受到抑制，因为它们越来越需要利用稀缺的外汇来偿还美元计价的债务。从 2018 年到 2021 年，智利的非银行美元债务占 GDP 的比例从 34.7% 上升到 50.3% ，墨西哥从 21.9% 上升到 30.1% ，土耳其从 23.0% 上升到 28.2%

由于经济增长更倾向于由服务驱动而非商品驱动，大宗商品价格也受到了影响。自二战以来，美国人在商品上的支出占总支出的比例从 61% 下降到 35%，而在服务上的支出从 38% 上升到 65%。对于中国这样的发展中国家也是如此。

在供应方面，大宗商品价格的上涨继续面临风险。除了战争和 70 年代石油禁运期间的短暂上涨外，通货膨胀调整后的价格自 19 世纪中期以来一直稳步下降，总共下降了 83%。替代品和生产力的提高，总能战胜商品短缺的威胁。

细节决定成败，但不同的农产品和工业品的价格通常会同时下跌，因为交易者更倾向于在同一时间进行同一种商品的同方向交易。例如，投资者投资锌上遭受重大损失，就会被迫出售所小麦头寸以保存资本，其他人也是如此。

此外，高价格是农作物和其他商品的“最佳肥料”。高粮价诱使农民种植一排又一排的农作物。但是，大丰收又压低了价格。同样，猪肉价格升高也会促进母猪繁殖，尤其是在玉米价格较低的情况下。然后，猪肉供应过剩又压低了猪排的价格。

即使是低价也能刺激供应增加。疲软的糖价促使巴西农民不得不种植和收获更多的甘蔗，以维持他们的总收入。

当然，还要注意非经济因素。恶劣的天气会使谷物的大丰收毁于一旦。垄断联盟也可以引起混乱。比如，欧佩克+的行动使得预测油价变得困难。此外，美国的油气开采商也没有以增加开采量来应对高油价。相反，股东和高管的薪酬激励措施，使他们更关注公司的盈利能力。薪水是用来让他们降低公司成本，并保留现金以偿还债务、支付股息和回购股票的。

在我们管理的激进投资组合中，我们做空了铜期货，目前铜期货已经较 3 月初的峰值下跌了 14%。从汽车到机械，从家用电器到电脑，几乎每个生产品都使用铜，所以它是我一直在预测的全球经济衰退的重要指标。

此外，铜在供需方面都不存在可以扰乱基本经济力量的垄断联盟。在经历了一段黑暗的岁月后，铜价上涨和强劲的需求预测，一如既往地刺激了新的铜矿和炼化产能的增加。国际铜业研究集团预计，精炼铜市场在 2021 年出现 47.5 万吨的缺口后，今年将出现 32.8 万吨的的巨大过剩。

看涨铜价的人士预计，未来几年电动汽车电池和其它电力用途的需求将十分旺盛。但我记得，曾经有对此严肃关切的预测人士认为，电力分配的增长是有限的，因为在地球表面没有足够的铜来制造所有输送电力所必要的电线。然后出现了由硅制成的光纤，硅是世界上储量第二丰富的矿物质。

所以，应该相信的是人类的聪明才智，而不是短缺会导致长期价格上涨。