在最近一次加息的两天后，美联储的七位委员与一些商界人士会面。任何对紧缩货币政策影响的疑虑本应该被迅速打消。
咨询公司Harbour Results的卡拉·沃顿（Cara Walton）说：一家塑料加工厂雇用了14名新员工，但第一天只有3人出勤，而且其中一人在午餐前就提出辞职。餐馆老板谢提·库马尔（Cheetie Kumar）说：她的同行们正在努力赚钱以支付租金，因为食品和劳动力费用在不断增加。分销公司Cash-Wa的汤姆·亨宁（Tom Henning）解释说：他的公司正在将成本转嫁给客户。他说由于“经济现状中充斥着”大量的资金，需求维持住了。
译注：美国联邦储备委员会由七名委员组成，其成员由美国总统提名，参议院批准。为了防止总统操控联储，委员任期长达14年，且原则上不允许连任，然而在实际操作中，联储委员经常在任期满之前就自动辞职，并由总统再次提名、参议院批准而获得实际连任。
然而，在过去两个星期里，随着央行领导人们对市场的观察，疑虑可能又悄然而至。央行的目标是抑制通货膨胀，目前通货膨胀率同比超过8%，略低于四十年来的高点。人们意识到央行离这个目标还很远，因此货币紧缩政策将继续下去，这正在造成破坏。
美国股市已经连续三个季度下跌，最近更是急剧下跌。债券价格暴跌，反映了信贷市场的震荡。美国的利率上升推动了美元升值，增加了其他地区的通胀压力，并促使其他中央银行跟随美联储的步伐，而无论自身经济状况如何。
9月30日，美联储副主席莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）呼吁她的委员同事们“慎重”行事，这个词在中央银行的语言中表示谨慎。她还表示，美联储将考虑到国际影响。
莱尔·布雷纳德（1962年1月1日－），美国经济学家。2010至2013年间担任美国财政部负责国际事务的副部长，2014年起担任联邦储备委员会委员。Federalreserve, CC BY-SA 4.0 via Wikimedia Commons
这是对当前货币政策风险的承认，但这并不表明央行即将改变策略。美联储不能从根本上忽视美国经济的实力。即使发生了金融动荡，美国经济在关键层面上也有极为强劲的表现。
在劳动力市场上，每一个失业者对应有两个工作机会；而根据亚特兰大联邦储备银行的数据，美国平均工资与一年前相比增长了大约7%，正以1980年代初以来最快的速度增长；尽管8月份房价逐月下降，但新房销售却出现了跳跃式增长，令人们感到困惑；企业利润占国内生产总值的比例达到几十年来的最高水平；同时尽管利率上升，但消费者信心一直在攀升。
红线为失业率，可以看到新冠大流行短暂带来了失业率飙升；蓝线为空缺职位数量，单位以百万计。图源：经济学人。
这对美联储来说是一个严峻的挑战：经济越有韧性，它就越要努力控制通货膨胀。因此，更多的大幅加息在所难免，加剧了货币政策出错和最终导致经济衰退的风险。
货币政策的转变，及其对实际经济活动的影响之间总是有一个滞后期：最近的加息将不可避免地在未来一年内对美国经济造成影响。为了理解为什么在酝酿着经济麻烦的前景下，美联储仍然保持鹰派加息姿态，关键是要了解为什么美国经济到目前为止仍然未受影响。
油箱里的燃料
最明显的因素其实也解释了美国的通货膨胀：美国政府在新冠大流行病期间，比其他政府更积极地刺激了经济。美国的主要预算赤字比率，即政府支出和收入之间的差额，在扣除利息支付外，于2020年和2021年平均为10.5%，是疫情前水平的三倍多，高于所有其他主要的富裕国家。
从形式上看，这种刺激措施在一段时间前就结束了。最后一个大型的短期财政方案是去年3月乔·拜登总统的美国救援方案法（American Rescue Plan，ARP）。但在现实中，刺激措施仍通过体制方式在进行。大笔的ARP现金才刚刚进入经济领域。各州获得了大约2000亿美元的直接紧急资金。截止到8月份，各州还没有动用其中的五分之一，而且仍在发放它们所申请的资金。
仅在过去的几周里，肯塔基州的路易斯维尔市宣布将把拨款用于经济适用房；纽约州的门罗县宣布将一些资金用于公共卫生服务；田纳西州的坎伯兰县将资金用于供水和污水处理项目。
更重要的是，刺激措施是如何使人们和企业的资产负债表继续膨胀的。
美国家庭拥有大约2万亿美元的超额储蓄（相对于疫情前的水平）。他们现在开始动用这个巨大的缓冲池，今年美国的储蓄率大大下降。即使通货膨胀侵蚀了人们的收入，这些储蓄也能让他们以适当的速度消费。
对美国企业来说情况也是如此。在今年第三季度初，企业手中有大约2.8万亿美元的现金，比今年年初有所下降，但还是比疫情之前多了四分之一。企业还利用强劲的市场需求，将膨胀了的投入成本转嫁给客户，以保护自身利润率，甚至赚得更多。
第二季度的税后企业利润达到了国民生产总值的12%，至少达到了1940年代以来的最高水平。只要公司有利润，他们就会去雇用而不是解雇工人。
美国的经济增长也没有像欧洲那样，因为俄罗斯入侵乌克兰后能源成本的飙升而受到阻碍。事实上从某种意义上说，美国已从中受益，因为原油和石油产品的出口都达到了历史最高水平。
自俄罗斯入侵乌克兰以来，美国每天净出口约100万桶原油和石油产品，而鉴于美国在本世纪初还是一个每天1000万桶的净进口国，这一点更加引人注目。石油出口收入的增长促进了美国贸易赤字的缩小，这可能会使其今年剩余时间内的增长数字显得平淡。
美国消费者对油价上涨并不开心。但如果与欧洲消费者相比，他们就会更加乐观。历史上，欧洲天然气价格一直比美国高一点，但这些天里大约高出五倍。欧洲已经逐渐与自身主要的天然气供应商俄罗斯切断了联系；而美国市场上则充斥着自产能源（感谢页岩气革命）。
美国只有有限的天然气液化能力，这是出口所需的，这意味着美国开采的天然气主要在国内消费。在欧洲，货币紧缩因能源价格飙升带来的负面冲击而变得更为复杂，这就是为什么预测者预计经济衰退会更加严重。在美国，美联储或多或少可以忽视能源市场的动荡。
继续加息迟早会拖累美国经济，但这毕竟是美联储的意图所在。对利率最敏感的经济部门已经受到了冲击。30年期固定抵押贷款的利率已经高达7%，是十多年来的最高值。信用卡账单额的急剧上升表明，美国家庭正开始在耗尽自身积蓄。更高的利率只会使债务更为沉重。企业利润看起来也会下降，这就是最近股市暴跌的一个原因。
然而暴跌之后，缓慢、稳定地恢复正常是对上述危险的缓冲之策。以房地产市场为例，按照历史标准，可供出售的房屋库存仍然很低，部分原因是建筑材料的供应就像其他商品一样，在过去几年里受到了严重的限制；而抵押贷款利率的飞升通常会导致建筑活动急剧放缓。
不过，这一次建筑商仍在开工建造，试图解决积压的、尚未完工的房屋。
同时在疫情期间，由于人们为自己的住所购买了新沙发、更大的电视和更高级的运动自行车，商品消费额急剧上升。而现在，他们正在返回游轮和音乐会。这种转变对就业市场很重要，因为服务行业往往是劳动密集型的。即使消费者总体上花费更少，但他们在需要大量劳动的项目上花费更多，从而促进了就业。
浅蓝色为服务消费，深蓝色为商品消费。可以看出经历过疫情冲击之后，正在回归正常年份的趋势。图源：经济学人
从整个经济来看，这是一个强劲的趋势。今天美国的劳动力规模与2019年基本相同。然而，构成却非常不同。运输和仓储业的工人增加了100万，反映了电商购物的快速崛起。而在另一端，过去三年中有超过100万工人离开了休闲业和酒店业。
根据游说团体全国餐馆协会的数据，大约每三家餐馆就有两家人手不足。因此，增长放缓可能导致的失业率上升幅度，会比其他历史情况下要小很多。遭受工人短缺的公司并没有什么人力可供优化。
经济如此之好，以至于是坏消息
从某种意义上说，这种韧性是值得欢迎的。它意味着即便美国经济衰退到来，也可能只是温和的。但美联储决心降低通胀，并把重点放在压制工资增长上，工资毕竟是基本价格压力的代表。因此，持续的劳动力市场紧张，将使美联储倾向于采取更严厉、更长时间的货币紧缩政策。
美联储今年已经将利率提高了整整三个百分点，这是四十年来最大幅度的提高。随着动荡席卷金融市场，一些经济学家批评央行走得太远、太快了。一些美联储官员似乎也开始畏首畏尾了，但他们的鹰派同事们，在经历了一年的通胀率上扬的意外后占据了上风。
投资者的基本预期是：美联储将在年底前至少再提高一个百分点的利率，这很可能是一个保守的猜测。即使经过半年的货币紧缩和增长放缓，经济仍然受到供应短缺和需求过剩的影响，特别是对人力的需求非常强。面对这样的错配，利率的唯一方向是继续上升。
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